很多大学生想要找短期兼职、宝妈寻找灵活工作，大概率都刷到过青团社这款APP。
最近，青团社所属主体杭州灵卡科技正式向港交所递交招股文件，全力冲击港股“中国灵活用工平台第一股”。
不少人看完招股资料感慨一件事：平台实实在在帮上千万灵活就业者找到了增收渠道，但企业自身，却长期没能实现稳定盈利。
起家校园兼职，成长为头部灵活用工平台
灵卡科技创立于2013年，公司名称，也直观体现最初的发展方向：灵活用工、线上打卡管理。
创始人邓建波当初看准了一个很现实的市场痛点。十几年前，校园兼职信息非常分散，大多依靠校园QQ群、线下中介、校园代理来传递消息。
信息不透明、中介乱收费、虚假兼职层出不穷，学生想要找到靠谱短期工作很难，有临时用工需求的商家，招人同样效率低下。
抓住这个机会，青团社APP正式上线，定位兼职信息对接平台，一边对接各类企业招工需求，一边给有空闲时间的大学生匹配兼职岗位。
随着平台不断发展，用户群体不再局限在校学生，逐步拓展到全职宝妈、副业白领、蓝领临时工等广泛灵活就业人群。
经过十余年深耕，灵卡科技成长为国内规模领先的灵活用工平台。按照灼识咨询统计数据，以2025年营业收入计算，公司市场份额大约17.2%，位居行业首位。
截至2025年12月31日，青团社平台累计入驻注册企业接近200万家，注册灵活就业用户达到5700万人。
平台活跃灵活用工人员规模增长十分明显，2024年活跃人数大约23.2万人，到2025年已经增长至44万人。
在这些灵活就业群体里面，全年打卡五次以上的人员，占到总活跃人数73.4%，说明大量用户持续稳定通过平台承接零工。招股书中提到，平台带动灵活就业人员人均年收入提升近5000元。
从社会层面来说，平台给很多无法从事全职工作的普通人，搭建起一条稳定增收渠道，这也是灵活用工平台存在的核心价值。
很多人以为青团社就是公司全部业务，其实发展后期，灵卡科技拆分出两条完全不同的业务赛道。
第一条，就是大家熟悉的青团社，属于信息撮合模式。简单理解，平台只负责展示岗位、对接求职者和企业，不直接承接用工项目，属于典型轻资产运营。
招股数据显示，青团社这项业务毛利率长期稳定在80%以上，赚钱效率很高。
第二条业务，官方命名为“灵工打卡”一站式灵活用工解决方案，也是最近几年拉动营收暴涨的核心板块。
我们用大白话讲清楚这套模式。不少连锁餐饮、零售、酒店企业，有着长期、大批量临时用工需求。企业只需要支付一笔总的用工费用，剩下所有环节全部交给灵卡科技处理。
人员招聘、岗前简单培训、日常排班、线上打卡考勤、每月薪酬结算，全部由平台全权负责。
财务核算逻辑也很清晰：企业支付的总款项算作平台营收，发放给零工的酬劳计入营业成本，营收扣除各项成本之后，剩下部分才是毛利。大家可以通俗理解，平台承接下企业的用工总包项目。
截至2025年，灵工打卡业务已经服务319家企业客户，客户阵容含金量很高。其中包含国内餐饮行业前十强里面五家企业、零售行业前十强里面五家企业，还有全球收入前五酒店集团当中四家。
能够拿下众多连锁头部品牌订单，足以说明平台在规模化用工服务上，得到大企业认可。
业务结构失衡，营收大涨却陷入持续亏损
两条业务模式，前景和盈利水平却天差地别。
青团社信息撮合业务，轻资产、高毛利；灵工打卡总包业务，属于盈利空间有限的重运营业务。
灵工打卡毛利率长期维持低位，2023年至2025年毛利率分别只有0.8%、2.2%、2.4%。毛利率不足3%，意味着营收规模再大，留给企业的利润空间十分有限。
除此之外，这项业务还有一大压力就是资金垫资。企业结算款项普遍存在账期，但是灵活就业人员薪资，大多需要日结、周结或者月结。平台需要提前垫付大量资金发放工资，资金占用压力持续存在。
翻看近三年财务数据，很容易看出公司发展隐藏的矛盾。
2023年到2025年，灵卡科技整体营业收入从4.63亿元增长到24.35亿元，年均复合增长率高达129%。单看营收增速，妥妥的高速成长企业。
但是亮眼增长背后，绝大部分营收增量，都来自低毛利的灵工打卡业务。
灵工打卡板块营收从3.51亿元增长至23亿元，年均复合增长率156%，营收占比从75.7%一路上涨到94.5%。
反观高毛利的青团社撮合业务，收入从9800万元增长到1.29亿元，年化增速仅仅15.8%，营收占比从21.3%下滑至5.3%。
简单来说，公司正在不断依靠低利润总包业务拉动规模，原本盈利能力更强的平台撮合业务，增长速度逐步放缓，业务结构持续发生变化。
一升一降的业务占比，直接带动整体盈利水平下滑。公司综合毛利率从2023年18.8%，下降到2025年7%。
7%的综合毛利率，还要持续承担销售投入、人员管理、技术研发、财务各项开支。各项费用扣除之后，企业持续出现亏损，也就不难理解。
财报数据清晰展现亏损现状：2023年、2024年、2025年，灵卡科技分别亏损1.1亿元、2087.6万元、2.69亿元。
有人会提出疑问，互联网企业上市招股阶段，经常会出现股权激励、投融资衍生的账面亏损，能不能剔除这些特殊项目，看清真实经营水平？
招股书中也披露了经调整后利润数据，即便剔除股权对赌公允价值变动、员工股权激励这类非经营性项目，2025年公司依旧处于亏损状态，经调整亏损336万元。
除了利润表，现金流量数据，更能直观反映企业真实经营压力。
2023至2025年，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负数，分别为负3792万元、负6692万元、负7944万元，现金持续流出，缺口一年比一年扩大。
营收快速扩张，垫资规模同步上涨，应收账款规模持续走高。三年时间，应收款项从5510万元增长到3.30亿元。
应收账款周转天数，从30.4天拉长至36.3天。能够看出，平台给到合作企业的结算账期大概一个月出头，回款周期还在慢慢变长。
长期现金流入不敷出带来一个现实问题：就算未来账面实现盈利，如果现金回笼不畅，企业依旧需要持续外部融资输血，很难依靠自身业务自给自足。
持续冲刺上市，背后还有资本层面的硬性约束。
早期多轮融资过程中，灵卡科技和投资方签署股权回购对赌协议。协议条款写明，如果公司无法在2026年12月31日前完成合规上市，投资方有权启动股权回购。
回购标准为原始出资金额全额返还，外加每年10%单利计算利息。
为了扫清IPO障碍，在2026年4月，灵卡科技和投资方签署补充协议，约定递交招股书之后，投资方暂时中止股权赎回权利。
但这份缓冲协议并不是永久有效。一旦上市申请被港交所驳回、公司主动撤回材料，或者首次递交招股书起24个月内没能成功挂牌上市，股权回购权利会自动恢复。
这也是市场普遍认为，企业选择当下抓紧递交招股书、冲击资本市场的重要原因。
多重挑战并存，行业发展仍面临不少考验
持续扩张的业务模式，还带来另一项经营隐患：客户集中度偏高。
2023年至2025年，来自前五大客户的营收占比分别达到59.5%、74.1%、67.5%。其中最大单一客户营收占比分别是33.4%、41.0%、30.0%。
这里形成一个很有意思的反差：平台注册企业将近200万家，但是绝大多数营收，集中在少数大型客户身上。头部大客户平均一家就能贡献10%以上营收。
高度依赖大客户，谈判话语权自然偏弱。想要保住订单，平台很难提高服务报价，进一步压缩本就微薄的毛利。一旦某家核心大客户缩减用工合作规模，企业整体业绩会立刻受到明显冲击。
除此之外，整个灵活用工赛道共同面临的监管环境变化，也是绕不开的话题。
最近几年，各地持续加强劳动者权益保障，劳动社保合规标准不断收紧。灵工打卡模式存在一个核心争议：平台招募、统一排班、考勤管理的灵活就业人员，能不能界定为独立劳务关系？一旦被认定存在事实雇佣关系，社保缴纳义务就会产生。
劳动关系如何界定、灵活就业人员社保如何落实，至今依旧存在很多待明确的细则。
灵卡科技也在招股书中主动披露合规短板：2023年至2025年，公司没有为部分正式员工足额缴纳社会保险，三年欠缴差额依次为980万元、1130万元、1340万元。
这里需要区分，上述社保差额统计范围是灵卡科技自身全职员工，并非平台上的灵活就业人员。灵活用工模式下劳务、劳动关系如何界定，目前行业内仍存在不少争议。
按照现行法规，如果没有按时足额补缴社保，主管部门可以收取每日0.05%的滞纳金；逾期依旧不缴纳，还可以处以欠缴金额一倍至三倍罚款。
该1340万元为公司自查统计的差额，最终需要补缴的金额，仍有待监管核查确认。
客观来看，灵活用工模式拥有巨大社会价值。当下越来越多人不适合全职工作，大学生需要短期兼职、宝妈希望弹性工作、蓝领想要多渠道承接临时活计。
灵卡科技搭建的平台，打通企业用工需求和普通人灵活就业需求，帮助数千万群体获得额外收入，社会价值十分突出。
但从企业经营角度，平台陷入了一个现实难题：依托总包业务做大营收规模，却很难赚到稳定利润；高毛利的信息撮合业务增长乏力，暂时难以扛起业绩大梁。
一边是庞大的灵活就业市场持续扩容，一边是薄利垫资、客户集中、合规压力、现金流紧张多重考验。未来这家行业头部平台，能不能找到兼顾规模、盈利与合规的发展路线，值得持续观察。
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